4月14日，白酒板块延续超跌反弹走势。阶段复盘来看，3月疫情扩散，白酒股价延续了1-2月低迷态势。

那么，疫情对白酒板块影响有多大？

华创证券欧阳予等在《白酒行业周报：对比2020，当下疫情影响与展望-220410》中从基本面、业绩确定性及估值三个维度，对比了2022和2020两次疫情，认为两轮疫情对短期消费场景的冻结都非常明显，但最大的不同点在于两点：

一是本轮疫情避过春节旺季，而白酒Q2占比较低，因此目前回款进度、动销、价盘及库存表现均好于20年初，因此决定酒企对疫情影响的调节余地不同。

二是渠道心态不同，当前观望情绪更浓厚。相比于20年普遍乐观预期下半年疫情结束，本次则是伴随多次疫情之后的整体经济下行的预期，整体消费信心不足，经销商普遍呈现出疲钝感。

因此，可以判断本次疫情本身对全年影响程度更小，但更需结合经济景气度再观察终端消费和经销商信心恢复程度，更要以“持久战”的心态看待。

不过，华创证券认为，行业健康的底子仍在。年内节奏看，二季度受疫情影响及政策尚未落地，行业整体面临的压力较大，预计酒企或将考虑报表平滑，但在宏观“稳增长”基调下，随着后续疫情控制好转和稳增长政策落地，下半年行业信心有望恢复。

当前白酒板块性价比如何？

从估值层面来看，当前估值已得到相当程度消化，龙头酒企价值空间已显现。

首先，复盘20年疫情，估值迅速见底后先于疫情结束修复。

其次，当下估值现状，伴随着疫情冲击，板块高估值已经得到相当程度消化。

最后，龙头酒企的价值空间已经显现。当前多数酒企估值已经回落，茅台最低估值在30倍PE出头，而五粮液、洋河当前对应今年仅20倍PE出头，老窖、古井均在30倍PE附近，测算下中长期复合收益率均回升至15%以上。

    白酒板块持续性如何？

浙商证券杨骥等在《白酒行业22Q2投资策略报告：风将至，如何布局疫后弹性机会-220413》中指出，市场情绪预期为当前决定板块风格拐点的关键因素，预计当疫情进入拐点后，市场情绪好转或利好白酒板块整体上行，结构性机会确定性强。

从短期来看，22Q2优质酒企业绩或仍能超预期。因为当前环境下决策者能力重要性更为凸显，同时由于疫情期间为重要招商阶段，因此汇量式招商型企业或面临一定压力。所以，应优选具备强经营实力及抗风险能力&主要基地市场受疫情影响较小&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&22Q2业绩增速较22Q1仍表现优异的标的。

而中长期看，白酒行业仍处成长期中的弱周期波动阶段，其中高端及次高端酒扩容增速或超预期。预计20-2024年白酒规模年均复合增速为8%，其中高端酒及次高端酒年均复合增速可达18%/17%。

相关标的（浙商证券）：

贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、迎驾贡酒