美股“充分预期了美联储未来的多次加息”，但似乎并没有对“经济增长的不确定性”给予足够的“计价”，这使得短期内美股美债市场面临的新的情绪波动。从中期角度看，美联储和西方央行的持续收缩，是否会在“某个敏感时刻”捅破全球资产的“泡沫”，也是一大不确定性风险（虽然都在预期美欧央行会尽力避免这种“极端情况”），国内投资人必须提高对上述不确定性的警惕。而政策面也在做“风险对冲”的政策储备，现阶段，有关方面不仅把政策焦点放在对实体经济的扶持上（县域的大基建，毕业生，农民工的就业等），也在提高金融领域的“防风险/稳预期”工作……

20年来美元指数首破104：人民币资产或可避险

5月6日美元指数站上104，为2002年12月以来首次。

面对强势美元，全球风险资金很难找到合适的资产配置，连黄金也失去了避险功能，区别只在于跌幅多寡。虽然当前美股已包含了“足够的加息预期”，但上周五出现的美债利率和美元指数同涨，仍然反映全球金融条件和流动性的紧张。而对于尚未极度悲观的美股而言，这可能只是定价衰退预期的开始。Q2-Q3是美国经济、高油价、加息缩表等因素共振的时间，美股业绩下滑可能更明显，届时可能还有第二波调整。对大宗商品而言，参考“海通国际全球大类资产价格极端偏离度指数”，目前价格偏离度已达到09年金融海啸以来最高。考虑到全球金融机构的高杠杆、隐蔽的风险敞口和复杂的交易，这些伤害有可能进一步放大，甚至引发系统性风险。

对国内而言，在决策层已经定调“预防‘更大不确定性’/制定新预案”的背景下，预防金融风险的警惕性会提升，因此，虽然强美元有利于出口，但政策面仍要平滑“人民币两周贬值超两千个基点”的极端情况；短期虽然还有贬值压力，但人民币中期趋势仍将保持双向波动/基本稳定。只要国内复工复产顺利，经济逐渐恢复，人民币资产仍有可能成为美元资产以外的又一个“避风港”。

巨头不增产，美制裁OPEC也难压低“高油价”

面对全球高油价，美国政府弹压不利，想起了“制裁OPEC垄断”的戏码；而一边断绝俄油的欧洲，又在挖空心思的“挽救伊核协议”，以期让伊朗填补俄油的空缺。但这些补救措施均不能抵消石油巨头“不愿增产”的现实！美国页岩油厂商甚至选择了减产！一季度的美国国内石油产量将比上一季度下降2%-8%。美国九大石油生产商表示，其一季度向股东派发94亿美元红利，比他们对新开发项目的投资高出约54%。

持续的供给瓶颈，始终是推升油价上涨预期的关键动力，也间接激化着高通胀的压力。面对国际油价的持续高位，国内保供稳价的力度也在提升。短期看，国内成品油价还有上涨的可能，但考虑到国内稳增长的需要，对制造业尤其是小微企业的生产成本，尤其是能源价格，有关方面大概率会采取“限价/补贴”的方式，减轻实体经济的能源成本负担。这或在一定程度上摊薄三桶油原本“丰厚的高油价红利”，但考虑到“已经翻倍的油价”和上游能源企业的“行业垄断”优势，能源生产企业仍有“足够的盈利预期”。

城镇化转战县城：交通、排涝、管网率先受益

中办、国办印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》（以下简称“《意见》”），提出到2025年，以县城为重要载体的城镇化建设（以下简称“县城建设”）取得重要进展，县城短板弱项进一步补齐补强。

县城建设是扩内需（投资+消费）的重要抓手。县域人口占全国城镇常住人口的近30%，但其人均市政公用设施固定资产投资仅为地级及以上城市城区的1/2左右，人均消费支出仅为地级及以上城市城区的2/3左右。较大的差距也预示着巨大的潜力。以消费为例，2021年双11期间，京东累计下单金额超3491亿，而其中来自下沉市场的新用户占比超过77%。

县城建设将重点从特色优势产业（消费基础设施）、市政设施（基建互联互通、防洪排涝、管网改造等）、公共服务、人居环境（垃圾处理、污水处理等）以及县乡功能衔接互补等五个方面入手，相关领域将迎来扩容机遇。县城建设大概基建先行，交通、防洪排涝、管网改造等环节率先受益。消费升级趋势持续向低线城市渗透，家电、数码、美妆等国货望受益。

决策层连续出手稳就业：景气度有望逐季改善

全国稳就业工作电视电话会议5月7日在京召开。决策层指出：加大就业优先政策实施力度，保持就业稳定和经济平稳运行。

当前我国经济发展面临着内忧外患：一方面，国内疫情形势仍具有较强的不确定性；另一方面，俄乌冲突导致全球物价上涨。因此，国内诸多企业经营困难，用人需求也有所收缩，就业压力持续上升。截至3月31日，全国城镇调查失业率达 5.8%，已接近2020年疫情初次爆发时的水平，也是自2021年以来的最高水平。

面对更为严峻的就业形势，决策层曾多次部署稳就业保民生政策。例如，2022年中央财政就业补助资金安排 617.58 亿元，比去年增加 51.68 亿元；研究出台促进高校毕业生等青年就业创业政策举措；组织实施“春风行动”为农民工、脱贫人口提供就业服务等。

鉴于4月疫情势必对就业率造成影响，4月失业率可能再次超过政府工作报告设定的5.5%目标，稳增长压力持续加大。本次决策层再次强调要促进企业复工达产、加快落实退税减税降费等减负纾困政策以支持稳岗，有望助力就业回暖，也彰显了国家对于就业的重视。若后续就业压力持续加大，不排除有更多稳就业计划组合出台。

展望后市，当前国内疫情扩散形势已经得到有效控制，复工复产节奏加速，叠加政策的不断推动，企业雇佣需求有望逐步释放。并且，从中国就业研究院CIER指数历史规律可知，就业市场景气度具备明显季节性，即 Q1~Q4 逐季改善。因此，Q2/Q3/Q4我国就业景气度有望持续向上。

超4400亿！央行或创新更多“再贷款”工具直达行业

央行副行长陈雨露日前表示，将尽快推出1000亿元再贷款支持物流仓储等企业融资，加强对货运经营者帮扶。

此前，央行已经陆续推出了三大专项再贷款：2000亿元科技创新再贷款、400亿元普惠养老专项再贷款，以及增加1000亿元再贷款额度专门支持煤炭开发使用和增强储能。

从3月底“国常会”提出“新预案”到4月底决策层提出“创新更多政策工具”，有关方面在加大稳增长的政策力度的同时，也在寻找/创新“更加直接有效/直达”，且“后遗症”更少的新工具。如今，除了财政“直达”，各种“专项债”之外，货币工具也在跟进创新“直达相关行业”的政策工具，现阶段“再贷款”这种直接扩张信用的工具/抓手，就成为重点！财政工具尤其是专项债，更多聚焦在“投资稳增长”方面，而再贷款则更多针对相关“补短板”领域。可以预期的是，在基建投资加速的同时，受疫情/通胀等因素影响的行业政策及时对冲的力度几乎同步提升，除仓储物流/科技创新/煤炭开发，储能/养老等之外，如还有新的“弱势领域”被政策关注到，不排除会有更多“再贷款”工具被创设出来。